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  （002860.SZ）放量涨停，报收于18.39元，市值64亿元。当晚，公司公告拟以发行股份及付呈现金方法收买两家东莞刀具公司100% 股权，全体估值暂定8.4亿元；次日起停牌，估计10月14日前发表买卖计划。

  涨停先于公告——商场的热心，好像比信息跑得更快。界面新闻记者留意到，这家自称“家电零部件+光伏”双主业驱动的公司，归母净赢利同比下滑17.6%，且单季归母净赢利加快下滑。在双主业之外急寻 第三条腿，图的是什么？这一笔买卖究竟是解药，仍是下一个包袱？

  拟以“股份+现金”的组合方法，收买梵宇科技、湘鹰新资料100%股权，全体买卖暂定估值8.4亿元。这次买卖对价按51%现金、49%发行股份的份额付出，一起配套征集资金。公司表明，买卖不构成严峻资产重组、非相关买卖，且不会导致上市公司实践操控人产生改变。

  按8.4亿元暂定估值、51%现金份额测算，星帅尔需掏出约4.28亿元现金。而到6月末，公司账上货币资金为5.9亿元，其间受限资金达1.84亿元。一场跨界收买，简直要动用七成以上的现金家底，或进一步紧缩公司的流动性空间。

  天眼查显现，星帅尔本次收买的两家标的体量偏小、股权高度会集，且存在深度相关。其间，梵宇科技成立于2014年，注册本钱1000万元，主营自动化设备、精细设备及配套配件研制出售，实控人陈勇直接持股96%，陈荣耀持股4%；湘鹰成立于2017年，注册本钱100万元；股权穿透可见，陈勇通过湘耀盛世直接持有其90%股份，公司首要运营金属东西、模具及电子专用资料等产品，与梵宇科技同属刀具产业链。并且，梵宇科技与湘鹰注册地址均为东莞市道滘镇南丫南阁东三路1号，仅分区为102室、103室。

  从运营层面看，梵宇科技具有可追溯的营收规划，永鑫精工、慧联均为其间心客户。依据永鑫精工发表的揭露数据，其2022年对梵宇科技收买额1615万元，占本身收买总额的13.13%。界面新闻据此测算，梵宇科技2022年全体营收约1.23亿元。湘鹰新资料暂无揭露运营数据。

  估值层面，上述买卖定价全体处于职业中位水平。本次8.4亿元对应标的2026至2028年成绩许诺，三年扣非净赢利别离不低于5500万元、7500万元、8000万元，累计许诺赢利不低于2.1亿元。以2026年许诺赢利核算，本次收买静态市盈率约15.3倍。

  界面新闻记者梳理了年内同业并购事例。本年2月，新锐股份（688257.SH）收买刀具赛道企业慧联70%股权，对应首年成绩许诺市盈率约16.67倍。作为国家级专精特新“小伟人”，慧联电子技能实力充足雄厚，铣刀产销量位居全球榜首，年产PCB东西超2亿支，注册本钱8400万元，全体估值10亿元，三年累计成绩许诺2.4亿元；欧科亿（688308.SH）收买永鑫精工的买卖估值不高于7亿元，对应首年成绩许诺市盈率约12.72倍。标的永鑫精工已建成年产3.5亿支PCB微钻、1亿支PCB铣刀的产能，注册本钱5956万元，规划化优势显着。

  比照来看，星帅尔本次收买的两家标的算计注册本钱1100万元，与估值类似的可比标的距离悬殊，且暂无揭露的产能数据、中心技能专利、高端客户认证及资质等中心竞赛力佐证，其职业位置与技能壁垒有待进一步发表验证。

  “单看PE倍数，15倍区间在PCB刀具赛道不算高估。”专心配备制造并购的投行人士李思鹏对界面新闻记者剖析称，“本年以来 PCB 刀具赛道并购热度较高，因为成绩正处在迸发期。但必需要分外留意的是，无论是本次星帅尔收买的两家标的，还有年内大都可比并购事例，上述市盈率估值倍数都用是未来预期赢利核算的，并非现已落地、通过审计的实在运营成绩，估值支撑根底相对单薄。”

  不仅如此，标的成绩许诺的增加曲线，也透露出偏弱的长时间成长性。本次成绩许诺呈现“前高后低”特征：2027年许诺净赢利同比增加36.4%至7500万元，增加弹性亮眼；2028年净赢利8000万元，增速回落至6.7%。

  2026年上半年，公司营收10.94亿元，同比下滑3.39%；归母净赢利1亿元，同比下滑17.6%，盈余增速走弱。更值得警觉的是公司成绩下行节奏，二季度单季净赢利同比降幅为24.9%，盈余下滑态势并未止住，反而进一步扩大。

  事务结构分解是星帅尔当时的运营痛点。现在光伏组件事务已是公司榜首大营收来历，上半年完成收入5.62亿元，营收占比达51.36%。不过，受职业产能过剩、价格战影响，光伏事务盈余空间继续被紧缩，当期毛利率4.02%，同比下滑1.9个百分点。中心子公司富乐新能源是公司光伏事务的运营主体，上半年营收5.46亿元，净赢利亏本397.77万元，由盈转亏。由此，星帅尔全体毛利率被拉低至 17.27%，净利率同比下滑1.65个百分点至9.16%。

  “2026年光伏中游制造处于全面过剩周期，组件环节竞赛内卷最严峻，亏本最会集。上游原资料价格动摇、职业开工率分解、中小厂商缺少本钱与技能壁垒，进一步导致尾部组件企业纯收入空间被紧缩。”一位长时间盯梢光伏产业链的券商职业剖析师对界面新闻记者表明。

  与惨白的光伏事务构成极致反差的，是星帅尔传统家电主业。上半年家电事务完成收入4.99亿元，营收占比45.57%，营收规划小幅回落0.85%，增加趋于阻滞，但盈余才能较为安定。当期家电事务毛利率达32.47%，同比提高1.49个百分点，凭仗极强的盈余耐性，贡献了公司绝大部分毛利。

  比赢利表更令人不安的是资产负债表上的信号。2026年上半年，星帅尔应收账款及收据同比增加25.9%到达13.61亿元。自2025年开端，公司应收账款就有所增加。2025年公司应收账款同比增加39.5%，占总资产比重从20.88%升至28.21%。公司将此归因于光伏事务增加，但同期光伏营收增幅为12.26%，应收账款增幅远超营收增速。

  界面新闻记者留意到，2025年，星帅尔前五大客户应收账款占比达75.7%，其间榜首大客户一家就占57.38%。2026年上半年，两个份额逐渐提高至77.46%和57.44%。这在某种程度上预示着星帅尔回款才能高度绑定于少量几个大客户的付款节奏，一旦其间任何一家呈现账期调整，都将对公司现金流产生显着冲击。

  存货端的危险相同继续累积。2025年，星帅尔光伏组件库存量从54.05MW升至170.77MW，同比增加215.95%。公司解释为适配出售扩张的提早备货，但职业环境早已产生根本性改变。2026年光伏组件价格继续走低，职业单瓦净利继续承压，大都中小厂商堕入本钱倒挂窘境。本年上半年，星帅尔存货3.42亿元，针对存货计提的贬价预备则为897.7万元。

  主业增加乏力、职业赛道遇冷之下，星帅尔的战略缩短目的已然清晰。公司此前募资布局的“年产2GW高效太阳能光伏组件建设项目”已停止，剩下2.34亿元征集资金悉数永久弥补流动资金。公司表明，停止项目的中心原因是光伏职业供需严峻失衡、产业链内卷加重，项目未来出资报答不及预期。

  主业增加堕入瓶颈，星帅尔大手笔跨界收买的底层逻辑也就不难理解：在光伏、家电两大原有事务之外，企图搭建起支撑成绩的“第三条腿”。

  PCB刀具归于PCB制造的完好过程中的刚需耗材，职业具有显着的客户认证壁垒，本钱、工艺技能门槛相同不低。新供货商进入PCB大厂供应链，一定要通过长周期的合格供货商审阅，认证周期遍及在6至12个月。供应链系统一旦落地，客户替换供货商的验证本钱高、周期长，客户粘性较强。赛道龙头鼎泰高科的钻针加工精度可达0.001毫米，在高长径比微钻产品上构筑了深沉的技能护城河。反观本次买卖标的梵宇科技、湘鹰新资料，算计8.4亿元估值背面，二者的工艺堆集、中心技能实力与头部 PCB 厂商认证资源，公告发表信息有限，标的能否在高壁垒的PCB刀具赛道站稳脚跟，仍有待更多验证。

  “PCB刀具赛道的确获益AI算力带动的高端PCB需求。但职业盈利不等于中小厂商的盈利。头部PCB企业供货商名录根本安稳，想要切入干流供应链，绝非拿到订单就能快速放量，认证周期、产品良率安稳性都是硬性检测。”李思鹏对界面新闻记者表明。

  此外，商誉减值危险亦不容忽视。到6月末，星帅尔账面商誉0.55亿元，占总资产份额2.4%，且历年未计提商誉减值，全体危险可控。但本次8.4亿元收买的两家标的公司净资产规划有限，买卖落地后，上市公司新增商誉将数倍于现有体量。一旦后续标的成绩未达许诺，大额商誉减值将直接冲击赢利表。